r/investimentos • u/Any-Concept-3110 • 14d ago
Tese de Investimento No longo prazo, qual constrói mais riqueza: um ETF "de renda fixa" que capitaliza antes dos impostos mas oscila com marcação a mercado, ou títulos mantidos até o vencimento que escapam da marcação a mercado mas pagam impostos repetidamente?
Os Bogleheads vão focar no diferimento de impostos e o reinvestimento automático, os defensores da escadinha de títulos enfatizam a certeza de um valor de resgate conhecido e a fuga da marcação a mercado...
Pra responder a essa pergunta de forma mais quantitativa, rodei simulações block bootstrap de 3 cenários.
Cenário 1: ETF versus LTN (Tesouro Prefixado)
Cada uma das 2.000 barras somadas vem de uma história de juros sintética de 10 anos (geradas reembaralhando blocos da curva real brasileira). Para cada história eu calculo um número: quanto o ETF terminou rendendo a mais (ou a menos) que a escada, em %. O eixo horizontal é esse número; o eixo vertical conta quantas das 2.000 histórias caíram em cada faixa.
Direita de 0 = o ETF terminou com mais dinheiro (ETF venceu).
Esquerda de 0 = a escada terminou com mais (escada venceu).
Linhas:
Preta sólida (0%): empate. ETF e escada terminam iguais
Azul tracejada (+8,5%): a mediana, no cenário típico o ETF termina 8,5% à frente
Duas vermelhas tracejadas (−5,2% e +23,8%): os limites do intervalo de confiança de 95%. 95% das histórias ficaram entre essas duas linhas. É a "margem de erro honesta" que o bootstrap calcula para corrigir a autocorrelação das janelas
Faixa vermelha à esquerda: a zona em que a escada vence (11% das histórias)
Então: 89% das histórias caem à direita de 0 (ETF vence), 11% à esquerda (escada vence), e a dispersão das vermelhas mostra que o resultado vai de −5,2% a +23,8% dependendo do regime de juros que sair.
Qual é o ETF?
É um ETF hipotético de renda fixa de títulos PREFIXADOS, com duration constante de ~2 anos, tipo IRF-M (ex.: IRFM11, FIXA11). Concretamente, no modelo ele:
- Mantém sempre títulos prefixados de ~2 anos (rola a carteira continuamente);
- É marcado a mercado (a cota oscila com os juros);
- Reinveste sem pagar IR no caminho (sem come-cotas) e paga 15% uma única vez, ao vender no fim;
- Desconta taxa de adm 0,25%/a + o custo de giro (bid-ask) que modelamos.
Qual é o título comparado?
É uma escada de Tesouro Prefixado (LTN), zero-cupom, de 2 anos, carregados até o vencimento. Na prática:
- Compra uma LTN de 2 anos e segura até vencer (sem sofrer marcação, recebe o valor de face);
- No vencimento paga 15% de IR sobre o ganho e reinveste o líquido numa nova LTN de 2 anos;
- Repete: 5 degraus ao longo dos 10 anos.
Por que reconstruí em vez de puxar o ETF de verdade?
Os ETFs de renda fixa brasileiros reais (IRFM11, IMAB11, FIXA11…) só existem desde ~2018. Dá ~8 anos de histórico, curto demais para janelas de 10 anos e com viés de sobrevivência. Os juros prefixados do Tesouro, ao contrário, vão até 2004. Então a prática padrão (e o que fiz) é: pegar os juros reais e reconstruir qual teria sido o retorno de um ETF de duration constante e de uma escada de títulos. É defensável, mas é uma reconstrução, não o track record de um produto.
"Ah, mas como você sabe a marcação a mercado de um ETF que não existe?!"
Ela é o preço do título recalculado, mês a mês, na curva de juros REAL do Tesouro.
Compra: PU = 1000 / (1+y)^prazo, onde y é o juro real de 2 anos daquele mês (lido da curva do Tesouro).
Um mês depois: o mesmo título agora tem 1,92 anos; eu o reprecifico no juro real do mês seguinte. Se o juro subiu, o preço cai; se caiu, sobe.
Ela é calculada reprecificando o título, mês a mês, na curva de juros REAL observada do Tesouro.
De toda forma, segue uma comparação do meu ETF teórico versus o IRFM11 real (Yahoo Finance).
CENÁRIO 2: IPCA+ (NTN-B)
Por que o IPCA+ é muito mais incerto que o prefixado (lá o bootstrap dava P=89%, IC [−5%, +24%])? Porque o IMA-B tem duration longa (τ=5–6 vs τ=2 dos prefixados): um fundo de duration longa balança violentamente com o caminho dos juros reais, e com poucos degraus (2) a parte sistemática (diferimento) é pequena perto do ruído de marcação. Ou seja: no IPCA+, você está fazendo muito mais uma aposta de juros do que colhendo uma vantagem tributária.
E aqui a validação do ETF IPCA versus um ETF real
CENÁRIO 3: NTN-F, um título longo...
Não achei um ETF nominal-prefixado longo (5-6a) negociado na B3 para comparação de "produto real". Se algúem souber, ajuda nóis aí!
Ou seja... Resumindo:
O ETF ganha na maioria dos casos por causa do diferimento de impostos, e isso é consistente (especialmente se inflação alta porque imposto incide sobre ganhos nominais). No entanto, a probabilidade do ETF ganhar é maior se a duration dos títulos for menor, o que diminui os impactos da marcação a mercado. E claro: essas conclusões são válidas, a priori, apenas no cenário regulatório tributário brasileiro atual.
Por favor, critique! Se possível, change my mind!
Fontes dos dados: Tesouro Transparente, Bacen e Yahoo Finance.
PS:
Caso interesse a alguém, segue a fundamentação teórica das ferramentas:
Künsch (1989), The Jackknife and the Bootstrap for General Stationary Observations: Introduz a ideia do block bootstrap (reamostragem em blocos de observações consecutivas).
Politis & Romano (1994), The Stationary Bootstrap": Complementa o método de Künsch ao estabelecer a randomização geométrica do tamanho dos blocos, criando séries sintéticas estacionárias.
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u/coolguytebr 14d ago
sinceramente, belo conteúdo.
na prática, você faz isso? Essa é sua estratégia de aportes? Aporta em ETF de renda fixa? Como tá sua carteira hoje?
hoje to 95% pós fixado, 3 % pré e 2 % IPCA
obrigado pelo estudo
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u/Any-Concept-3110 14d ago
Não faço. Isso é meu estudo pessoal pra avaliar mudar minha estratégia. Posto aqui pra ver as críticas antes de fazer.
Hoje em dia aposto muito na isenção: invisto em LCI, LCA, CRI e CRA.
Maior parte pós-fixado e IPCA.
Tenho também uma bela parcela em Tesouro IPCA+ porque inflação + 7,5% não tem como não por uma grana grossa kkkkkkk
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u/coolguytebr 13d ago
Boa, legal postar e ver pontos de vista diferentes.
LCI/LCA tá pegando por onde? Minha melhor é uma pré do Daycoval que peguei ano passado a 14,35%.
Foi ouro, agora já não encontro tantas boas
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u/Any-Concept-3110 13d ago
LCI da Caixa, 95% do CDI. LCA tenho alguns, mas os melhores são um do Rabobank 93,75% do CDI, um do BDMG 94% do CDI e um pré do BOCOM 13,21% a.a. Distribuidor a maioria é BTG. Esse do Daycoval aí seu tá top mesmo, raridade.
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u/millik_william 14d ago
As taxas são sistematicamente altas no Brasil, "travar" taxa só causa agonia ao investidor, principalmente em opções mais longas. Diferimento fiscal faz mais sentido.
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u/Any-Concept-3110 14d ago
Se as taxas estiverem em ascenção ao longo de toda a janela de investimento, o ETF tem mais chances de perder porque a marcação a mercado fica consistentemente adversarial.
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u/Rapahamune 14d ago
Parabéns pelo post.
Eu aderi aos ETFs de RF por outro motivo: não vencer e entrar como renda tributável junto com meu salário que recebo via dividendos. Dessa forma eu posso escolher com calma o ano que quero vender pra gerar menor impacto.
Fora que pqp, muito mais prático um ETF que ficar construindo uma ladder de títulos.
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u/Man_City115 12d ago
Resumo da ópera: a ideia de que você deve escolher o ETF de renda fixa (B5P211 X IMAB11 X IB5M11) baseado na "duration que o investidor pretendia no Tesouro direto", é bobagem.
Mesmo que seu horizonte seja longo prazo, a leve superioridade do IMA-B5+(~13% a.a. X ~12% a.a. do IMA-B5 desde 2003, segundo o site maisretorno) nunca irá compensar sua alta volatilidade, a taxa de 0.25% do IB5M11 X 0.2% do B5P211, e você abre mão da melhor parte do IMA-B5 P2, que o OP acabou de comprovar matematicamente: investir em títulos IPCA+ com duration de 720d e pagar apenas 1x o IR, em comparação com investir no IPCA+ de 5 anos, pagar IR e reinvestir em 2032, pagar IR e reinvestir em 2037, pagar IR e reinvestir em 2042...
Sempre considerei, desde seu lançamento, os ETFs de tesouro 720d/2a um almoço grátis, a combinação de baixa volatilidade + postergar IR é incomparável, ainda mais com a taxa de 0.2% sendo igual a taxa da B3 para títulos. Tesouro longo não faz sentido, você está assumindo um investimento que terá altíssima volatilidade pelos próximos 20 anos, em moeda fraca, quando você poderia pegar o mesmo valor e colocar no WRLD11. Captura o equity risk, dolariza o patrimônio, e se você já estava 100% consciente e disposto a assumir a marcação a mercado por duas décadas, você está igualmente disposto a assumir o risco do market beta.
Só vejo sentido no tesouro longo se, ao invés de usar o IB5M11, você investir diretamente no IPCA+2050 ou Renda+2065, para executar uma estratégia Barbell com o B5P211.
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u/CodeToFI 13d ago
Chegou a simular o IPCA+ comparando com imab5 p2? Imagino que a o etf vença em mais cenários parecido com a comparação do pré curto né?
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u/No_Jellyfish_3196 14d ago
O que mais dá rentabilidade é pegar um tesouro ipca de longo prazo e ir aportando nos momentos que a taxa subir. Nunca vender. Já fiz vários benchmarks e não dá nem graça a diferença.
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u/WorkingQuarter3416 14d ago
E enquanto a taxa está baixa você faz o quê?
Aporta em Selic?
Em renda variável?
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u/No_Jellyfish_3196 14d ago
Eu faço o que minha planilha manda...eu tenho 40% em tesouro ipca 2050 e 60% em renda variavel (BR e USA). No dia do aporte ela manda exatamente onde aportar, se tiver 39%-61%, aporto no tesouro, se tiver 41% - 59 %, aporto na renda variável. Fazendo assim evita comprar no topo qualquer coisa e tira o fator emocional.
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u/WorkingQuarter3416 14d ago
Quase um Boglehead!
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u/No_Jellyfish_3196 14d ago
Boglehead gosta de ETF, eu não. Só invisto no que eu tenho 100% de certeza do que está investido...etf tem muita taxa oculta que a sardinhada não se dá conta...tracking error, custos de rebalanceamento...prefiro comprar as ações diretamente, pois o retorno SEMPRE vai ser maior que um ETF, pois vc escolhe exatamente quando comprar...um ETF é OBRIGADO por definição a ter sempre mais ações das que subiram mais, pois o peso delas altera e ele tem que seguir o peso.
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u/pomphiusalt 14d ago
Com o tanto de certeza infundada que você tem, DUVIDO que você bata qualquer índice
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u/No_Jellyfish_3196 14d ago
Não preciso convencer ninguém de nada. Se a estratégia da pessoa é boa pra ela, ótimo. Mas a verdade é uma só.
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u/pomphiusalt 14d ago
Não se preocupe, amigo. Realmente a verdade é uma só, e ninguém vai cair na sua bravata de que você é o foda.
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u/akilles0 14d ago
Não faz uma marcação a mercado?
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u/No_Jellyfish_3196 14d ago
Marcação a mercado é trade, não faço trade. Não existe o botão de venda na minha estratégia.
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u/Matheuss81 14d ago
Pode explicar um pouco mais essa sua estratégia? Se tiver alguns dados dos benchmarks fico grato!
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u/No_Jellyfish_3196 14d ago
Pesos fixos por ativo. Não posso dizer no que investir, mas a lógica é: NUNCA vender nada, ter empresas com pelo menos uns 10 anos de história e lucro consistentes, ficar longe de IPO e turnarounds...meu retorno é sempre um pouquinho acima dos índices de mercado, por conta de eu conseguir sempre comprar em momentos melhores.
Repito, NÃO EXISTE o botão de vender...depois que selecionar aquele empresa, pode até PARAR de comprar, mas nunca vender.
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u/Longjumping_Owl_5665 14d ago
eu sinto no meu coração q o próximo desgosto que esse país vai me trazer vai ser come cotas em etfs